重慶立信“不只要摘桃，還得栽樹(shù)”。5月31日，一家PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人如是說(shuō)。近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所、深交所隨即公布了《實(shí)施細(xì)則》。這一新規(guī)對(duì)以上市作為主要退出途徑的VC/PE機(jī)構(gòu)而言，產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。多位VC/PE人士認(rèn)為，這一規(guī)定將拉長(zhǎng)私募股權(quán)投資的退出周期，對(duì)于A股市場(chǎng)盛行的Pre-IPO突擊入股，進(jìn)行一二級(jí)市場(chǎng)套利是一個(gè)打擊，但從長(zhǎng)期看，將引導(dǎo)PE機(jī)構(gòu)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，促進(jìn)資金“脫虛向?qū)?rdquo;。
打擊Pre-IPO投機(jī)
洪泰同創(chuàng)投資創(chuàng)始人盛希泰表示，短期內(nèi)，減持新規(guī)主要對(duì)于一批激進(jìn)的投機(jī)型基金產(chǎn)生明顯的“擠出效應(yīng)”，此類(lèi)基金的特點(diǎn)包括：一是跟隨型投資策略，缺少專(zhuān)業(yè)判斷能力和投后管理能力，僅是跟隨大機(jī)構(gòu)投資，市場(chǎng)變化時(shí)大機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較大，而“裸泳者”會(huì)浮現(xiàn)；二是投機(jī)型投資策略，在退出周期被拉長(zhǎng)以及不確定性加大的市場(chǎng)背景下，賭單個(gè)項(xiàng)目的成功退出或快進(jìn)快出的“投機(jī)”策略風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。
針對(duì)減持新規(guī)，多位VC/PE人士認(rèn)為，這將拉長(zhǎng)私募股權(quán)投資的退出周期，目前頗為火爆的Pre-IPO投資將受影響。所謂Pre-IPO，是指在企業(yè)上市之前，或預(yù)期企業(yè)可能近期上市時(shí)突擊入股，其退出方式一般為企業(yè)上市后，從公開(kāi)資本市場(chǎng)出售股票退出。憑借著一二級(jí)市場(chǎng)較大價(jià)差，以及風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、回收快的特點(diǎn)，Pre-IPO投資被視為超級(jí)“印鈔機(jī)”。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，伴隨著IPO提速，Pre-IPO投資已經(jīng)成為眾多PE機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，甚至有的公司今年只做Pre-IPO投資。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)之后，Pre-IPO投資人將更多關(guān)注投資股份占比，以往大額獨(dú)資入股上市公司的現(xiàn)象可能減少。
值得關(guān)注的是，目前火爆的Pre-IPO投資中，不乏有PE機(jī)構(gòu)突擊入股，只為進(jìn)行一二級(jí)市場(chǎng)套利。重陽(yáng)投資認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)盛行Pre-IPO突擊入股的投機(jī)行為和圍繞定增的套利行為，不僅造成二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重失血，更破壞了A股市場(chǎng)的投資生態(tài)。減持新規(guī)從各方面對(duì)減持做了進(jìn)一步規(guī)范，打擊了一二級(jí)市場(chǎng)套利空間。
引導(dǎo)PE價(jià)值投資
九鼎投資研發(fā)部總經(jīng)理王箐豐亦認(rèn)為，減持新規(guī)將刺激PE機(jī)構(gòu)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、戰(zhàn)略投資，像國(guó)際主流模式靠攏，改變對(duì)簡(jiǎn)單套利模式的依賴(lài)。他表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)對(duì)于有更強(qiáng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作能力的PE機(jī)構(gòu)而言，是一個(gè)利好。
民享投資創(chuàng)始合伙人程韜認(rèn)為，在A股市場(chǎng)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的背景下，企業(yè)估值確定性下行，上市的溢價(jià)套利受影響較大，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)而言，投資時(shí)期要往前移，股權(quán)投資的門(mén)檻繼續(xù)提升。
盛希泰進(jìn)一步表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，減持新政對(duì)于PE投資構(gòu)成的利好包括：其一，退出的不確定性，將抑制一級(jí)市場(chǎng)投資估值，目前一級(jí)市場(chǎng)居高不下的泡沫和價(jià)格有望下調(diào)；其二，減持速度放慢，將減少對(duì)個(gè)股的股價(jià)沖擊，PE機(jī)構(gòu)減持股份時(shí)的價(jià)格有望保持在較高水平；其三，國(guó)內(nèi)一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間被壓縮，優(yōu)勝劣汰的效應(yīng)將更加顯現(xiàn)，投資人將更加看重PE機(jī)構(gòu)的投資和投后能力；其四，PE基金的LP、投資人將被教育，基金存續(xù)期的延長(zhǎng)將進(jìn)一步利于PE機(jī)構(gòu)的價(jià)值投資策略。
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